华安证券股份有限公司王强峰，张帆，徒月婷近期对杭氧股份进行商榷并发布了商榷论说《工业气体领军企业，上风业务韧性败露，样式、品类、区域多向拓展》，本论说对杭氧股份给出买入评级，现时股价为17.27元。

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杭氧股份(002430)

主要不雅点：

从开发走向运营，引颈国内空分产业

杭氧股份有限公司是国内大型空分开发以及工业气体制造企业，公司以气体产业为中枢，以装备和工程业务为支撑，培育特种气体、新动力、期间劳动等新的业务增长点。2010-2023年公司营收CAGR为12%，归母净利润CAGR为10%。近期濒临不利市集环境，公司展现登程展韧劲，2023年度齐全买卖收入133.1亿元，同比增长4.0%；齐全包摄于母公司扫数者的净利润12.2亿元，同比增长0.5%。2024年上半年齐全买卖收入67.3亿元，同比增长4.4%；齐全包摄于母公司扫数者的净利润4.37亿元，同比着落16.76%。

管谈气夯实基础，零卖业务带来功绩弹性

工业气体行业天花板高，国产厂商远景万里。我国工业气体市集起步较晚但发展赶快，市集限制由2017年的1，211亿元增长至2021年的1，798亿元，CAGR为10%，2026年限制将达2，842亿元。工业气体通用性强，总体与经济发展匹配，我国外包比例有望进一步增长，零卖样式有望带来增量。国内气体外包市蚁集，内资占比徐徐晋升，高门槛气体供应在欺压碎裂。

管谈气为基，样式、品类、区域多向拓展。1)法例2023年末公司气体投资累计制氧量已达320万Nm3/h，管谈侥幸营样式穿越周期，部分运营技俩折旧期满后，毛利率或有晋起飞间，进一步夯实公司功绩基础。2)执续区域性膨大，减少区域性波动影响，公司已在寰宇范围内树立八大区域，2023年新签印尼气体技俩，迈出了气体产业国际化的第一步。3)公司的零卖气业务欺压丰富，在完善公司品牌、渠谈等耕作的基础上，零卖气在市集景气度晋升时，有望带来公司功绩弹性。4)公司分娩的特种气体产物有珍惜气体，高纯、超高纯气体，电子大批气等。将来有望以特种气体动作艰巨业务板块，齐全更多高附加值气体产物的分娩与销售，晋升气体业务全体毛利率。

领军空分开发，国际布局+产物拓展初始

公司空分开发最先地位褂讪，且份额逐年晋升，2020年制氧容量口径市占率43.21%。公司空分开发具备供应气体子公司和供应外部客户两类功能，近几年里面销售比例约20%，不仅为公司孝敬利润，更是公司气体运营产业的坚实基础。

积极拓展空分开发国际市集，2023年全年新签开发销售协议中外贸协议额达9.08亿元，占比14.03%，法例2024年7月，公司开发已出口40多个国度，外贸订单也曾进步2023年总数。公司在深冷期间边界的横向实施摆布，石化开发及氢能等欺压拓展。

盈利斟酌、估值及投资评级

咱们斟酌公司2024-2026年买卖收入差别为150.09/181.61/212.28亿元，归母净利润差别为11.43/14.08/15.93亿元，以现时总股本9.84亿股盘算推算的摊薄EPS为1.2/1.4/1.6元。

公司现时股价对2024-2026年斟酌EPS的PE倍数差别为15/12/11倍，咱们中式同属“工业气体”Wind行业分类，且具备wind一致预期的关联公司动作可比公司，探讨到公司动作空分开发情切体运营的领军企业，上风产物夯实功绩基础，品类及样式上的拓展带来弹性，初次遮蔽予以“买入”评级。

风险教导

1)要津期间和东谈主才流失风险。2)公司气体业务推崇不足预期；3)行业竞争加重；4)气体大幅价钱波动风险；5商榷依据的信息更新不足时，未能充分响应公司最新现象的风险。

证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据盘算推算，中金公司丁健商榷员团队对该股商榷较为深切，近三年斟酌准确度均值为79.86%，其斟酌2024年度包摄净利润为盈利11.05亿，把柄现价换算的斟酌PE为15.42。

最新盈利斟酌明细如下：

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